5月19日，科創板上市公司杭州柯林電氣公告稱，擬以自籌資金不超過3億元收購上海開普勒機器人有限公司41.57%的股權。交易完成后，杭州柯林將合計持有開普勒51%的股權，正式將其納入合并報表范圍。

而就在這份公告發布之前不久，開普勒的前CEO胡德波剛剛離職創業，新公司“索塔無界”注冊于2026年4月，從事具身智能“大腦”研發。一位聯合創始人在公司被收購前夕悄然出走，疊加估值從半年前的10.6億元縮水至7.2億元，一場人形機器人的“賣身”大戲拉開了帷幕。

開普勒“賣身”：難堪的賬面

先來看一組數字：2025年全年，開普勒營業收入僅433.72萬元，凈虧損卻高達6693.90萬元，虧損額是營收的15倍。2026年第一季度，公司營收263.63萬元，凈虧損1709.27萬元，凈資產已從2025年末的1.06億元消耗至0.81億元。

換句話說，這家成立于2023年、曾被視為國內重載工業人形機器人黑馬的初創企業，兩年多的時間里燒掉了上億資金，卻只換來了不到700萬元的營收。即便杭州柯林在公告中樂觀地表示公司已有在手訂單4700多萬元，產品已完成市場驗證，但現實是去年全年營業收入尚不足該訂單的十分之一，這種極端反差本身就是一個巨大的危險信號。

2025年12月，杭州柯林以1億元受讓開普勒9.43%的股權，彼時開普勒估值約為10.6億元。短短半年后，同樣的公司估值降至7.22億元，縮水近三成。一位聯合創始人出走，估值應聲而下。

柯林電氣作為深耕電力智能裝備與工業自動化升級的企業，主營業務涵蓋電網數字化智能感知產品、新型儲能、鈣鈦礦光伏及機器人核心部件等多元業務矩陣。公司深耕電力物聯網多年，擁有十余年傳感器開發經驗和自研配套算法技術，在電氣設備狀態監測與診斷預警領域積累了扎實的技術功底。然而，柯林電氣在機器人賽道上的布局存在一個明顯短板：它有能力做“關節”和“感知”，但缺少一個真正能跑的“身體”。開普勒恰恰補上了這塊缺失的拼圖。

從技術層面看，開普勒自主研發的具身智能架構、混動執行器及核心部件自研體系，可有效補足柯林電氣在人形機器人領域的技術短板，與公司現有六維力傳感器、靈巧手、運動控制系統形成高效互補，加速構建“感知—決策—執行”全鏈條技術體系。

從產業場景看，柯林電氣在電力領域擁有長期工程經驗與優質客戶資源，可推動開普勒的具身智能技術在電力巡檢、儲能運維、工業運維等場景規模化落地。

財報透視：活著全靠硬撐

如果我們把目光投向整個行業，翻開2025年人形機器人賽道頭部玩家們的底牌，會發現人形機器人正集體陷入“財報荒漠”。在這個賽道里，誰在真正賺錢，誰又在講故事？

目前全球營收規模最大的人形機器人上市公司優必選于2025年實現總營收20.01億元，同比增長53.3%。更值得關注的是結構性變化：全尺寸具身智能人形機器人收入達8.21億元，同比暴漲2203.7%，營收占比從2024年的2.7%躍升至41.1%，首次成為公司第一大收入來源。

但營收增長的另一面是持續虧損。2025年優必選全年凈虧損7.9億元，近四年累計虧損超42億元。2025年全年銷售費用、管理費用和研發費用等各項之和達25.61億元，費用明顯高于公司營收。這種“燒錢換市場”的打法，何時能夠真正盈利，仍是懸而未決的問題。

如果說優必選代表了“高增長但仍在虧”的路徑，那么宇樹科技則是另一條道路——盈利。6月1日正式于科創板IPO上會的宇樹科技，在2025年實現營收16.99億元，同比增長逾4倍，歸屬凈利潤2.78億元，扣非凈利潤高達5.91億元。人形機器人營收8.68億元，占比首次超過四足機器人（51.78%）。2025年人形機器人出貨量超5500臺，位居全球首位。

然而，這條盈利道路能否持續，同樣面臨著考驗。2026年一季度，宇樹科技營收4.23億元，同比增長68.49%，但受研發費用和銷售費用大幅增加影響，扣非凈利潤4025萬元，同比下降52.55%。

2025年，樂聚智能實現營收2.58億元，同比增長約365%，增長勢頭迅猛。但歸母凈利潤虧損6977.94萬元。更令人擔憂的是虧損趨勢：2023—2025年，樂聚毛利率從50.45%一路下滑至40.78%。

總的來看，2025年的人形機器人賽道呈現出一種極具迷惑性的分裂感：一方面，頭部企業的營收與出貨量迎來了爆發式增長，商業化元年的宏大敘事似乎正在兌現；但另一方面，財報的數據依然慘烈，除了宇樹科技憑借極致的成本控制和先發優勢短暫獲取利潤，絕大多數玩家仍深陷“燒錢換市場”的泥潭。

產業依附：傳統巨頭收購將成為常態

當眾多人形機器人初創企業還在為融資和IPO奔走時，另一條暗線已經悄然鋪開——傳統工業巨頭正在加速收購機器人企業。

開普勒被柯林電氣收購、CEO出走，表面上看是創業失敗，但如果換個角度，這或許揭示了人形機器人行業未來的終極歸宿：產業依附與巨頭收編或將成為常態。

人形機器人初創企業最缺什么？是真實的場景和海量的數據。在沒有大規模落地的情況下，企業根本無法收集到足夠的邊緣場景數據來訓練大模型，而沒有數據，機器人就不夠聰明，無法落地，形成死循環。

傳統工業巨頭（汽車、3C、電氣制造）有什么？有海量的真實工業場景，有試錯預算，更有迫切的降本增效需求。

我們可以參照去年另一個重磅產業并購——海爾收購新時達。新時達曾是國產機器人控制器和伺服系統的龍頭，也是老牌的工業機器人企業。但在激烈的存量博弈中，新時達陷入了營收增長乏力、利潤虧損的泥潭。海爾為何要收購新時達？海爾看重的絕不僅僅是新時達那點虧損的機器人本體業務，而是新時達在控制算法上的積累，與海爾自身龐大的智能制造場景（如卡奧斯工業互聯網平臺、海爾智能工廠）的結合。

海爾有大規模的家電制造產線，這些產線需要智能化升級，需要機器人。過去，海爾向外部采購機器人；現在，通過收購新時達，海爾將核心自動化能力內化。在海爾的龐大體系內，新時達不愁訂單，不愁場景，甚至不愁試錯成本，這比其在市場上單打獨斗的生存狀態要好得多。

這背后是一個深刻的產業邏輯轉變：當人形機器人賽道從“技術驗證期”進入“場景驗證期”，擁有海量真實應用場景的產業巨頭，將成為賽道中的最終接棒人。對于整個行業來說，開普勒被收購不應只是一個事件的結束，更像是一面鏡子讓人們看清：在沒有場景和客戶支撐的情況下，資本的耐心是有限的。而那些能夠與傳統產業巨頭形成互補、獲得場景和數據賦能的機器人企業，或許才能獲取穿越周期，活到黎明的一線生機。